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天治基金宏观策略分析师 赵伟
市场行情回顾：
经济和金融数据好于预期，风险偏好回升，本周市场震荡上行。上证综指上证2.38%，沪深300上涨2.37%，上证50上涨2.52%，创业板指上涨2.34%，中小板指数上涨2.50%，中证500指数上涨2.50%。行业方面，本周涨幅较多的行业为：汽车、综合金融、非银行金融、建材和机械，下跌的行业为：农林牧渔、医药和食品饮料，钢铁和纺织服装涨幅较少。
基本面回顾：
8月新增信贷基本符合市场预期，新增信贷结构延续向好，居民长贷和企业长贷同比显著多增。居民长贷同比多增反映8月地产需求仍然较好，居民消费改善带动短贷同比增加846亿。企业长贷显著增长对应基建投资维持高景气与制造业投资改善。票据融资同比大幅减少反映了监管打压资金空转。8月新增社融与社融存量增速超市场预期，政府债券融资同比多增8741亿，是拉动社融存量增速继续回升的主要因素。8月信托、委托贷款同比正增长和未贴现银行业汇票同比大幅增加超市场预期，结合票据融资同比大幅减少，反映了压降资金套利与呵护实体经济融资的政策导向。预计政府债券发行支撑社融存量增速9月至10月同比继续上行，年末增速小幅回落。8月地产投资和制造业投资是拉动固定资产好于预期的主要因素。基建投资小幅低于市场预期，主要和专项债发行节奏和专项债向棚改领域的分流有关，由于专项债投向结构的变化，后续基建投资增速仍有望持续回升，回升的幅度低于之前市场的乐观预期。国内经济修复和出口持续上行的背景下，制造业投资增速回升由计算机、机械等行业逐步扩散到汽车、化工和纺织等行业。8月房地产开发资金来源仍然同比增长，政策调控背景下当前地产销量未看到明显降温，预计地产投资增速仍将持续增长，四季度后期地产销售降温预计对地产投资增速带来一定压力。8月消费恢复速度较快，可选消费仍维持较快的修复，8月餐饮类消费当月同比回升至-3.5%，粮油食品类增速回落，显示了食品零售和餐饮消费的替代关系。国内经济修复、出口增速持续回升、洪涝对工业生产影响消退带动8月工业增加值显著回升。当前国内总体的宏观环境为货币政策偏紧但未转向，信用扩张、PPI同比回升、企业盈利改善，企业盈利仍是驱动市场行情的主要因素。
市场观点：
8月金融和经济数据好于预期，市场风险偏好回升。经济持续修复、超储率偏低叠加地方债发行导致流动性短期偏紧，但总体来看当前流动性边际收紧但未转向，流动性环境尚未对市场带来系统性风险。当前仍需关注贸易摩擦和海外市场波动对风险偏好的影响。货币政策偏紧、经济改善叠加PPI同比持续上行带动企业盈利持续修复的宏观环境下，市场的核心驱动因素从宽松的流动性转向盈利改善，预计大盘将维持震荡状态，市场风格趋于均衡，把握结构性机会。当前时点，我们看好国内新基建相关板块，如消费电子、5G和新能源产业链等；以及基建、旧改和竣工产业链相关的建材和可选消费，估值低位的大金融板块以及部分周期行业的投资机会。
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基金净值