天治基金研究发展部总监尹维国

　　【行情综述】

　　沪指本周收报3108.1点，周线三连阳，但日线在突破年线后开始横盘整理。深成指收报10872.71点,创业板收报2204.56点,从技术形态上来看，创业板仍然弱于主板走势。市场成交量在周一创出近4个月的新高后，开始温和萎缩，两融数据接近9000亿，市场情绪开始明显回升。

　　从行业和主题方面来看，虽然一线地产受政策压制，但是地王频现以及产业资本对资产价值较高的地产股持续增持等综合影响，地产板块表现强劲。另外，市场预期PPP项目将成为拉动经济的重要手段之一，其相应受益行业也表现较为突出，其中包括水务、环保、装饰园林、轨交等。同时，部分前期超跌的成长股板块也有企稳的表现，包括新能源、传媒等。市场表现较弱的行业主要集中在银行、食品饮料、采掘、家电等板块，其主要特征就是今年以来的超额收益较为明显，在市场偏好有所提升的过程中，其表现相对较弱。

　　债市方面：由于上周对经济数据和社融数据低于市场反应过度，收益率快速下行，其幅度近乎疯狂，本周债券市场并没有增量利好，在获利了结的带动下，债券市场收益率有所回调，幅度将近10bp。

　　【基本面回顾】

　　国际市场：

　　欧美经济走弱，全球货币宽松，美股保持强势，欧洲有所回调。其中英国央行在8月4日宣布降息，日本也推出28万亿日元的新刺激计划等。综合来看，外围市场短期对中国的扰动减弱，但是英国脱欧后的效应还没有完全显现，也是成为后续市场关注的重点之一。

　　在全球低利率的环境下，寻求高收益的投资者正向新兴市场股票基金投资大量资金。截至本周，新兴市场股票基金连续七周净流入。

　　国内市场：

　　从上周公布的经济数据来看，7月工业生产、地产投资、制造业投资、民间投资、消费均下滑。6月以来经济重回下行通道，部分受G20、洪涝灾害和酷暑影响，本周宏观层面没有重大的增量信息。刨除7月份新增贷款的季节性因素影响，我们认为，贷款余额增速明显疲软。M1、M2同比增速分别报于/25.4%和10.2%，M2同比增速继续下降，很可能与贷款增速的减缓导致存款派生下降有关。除此之外，M1与M2的剪刀差继续扩张，一方面在机会成本的导向下（定存吸引力减弱），很多企业把钱从定期存款中转移出来活化；另一方面堆在M1口径中的钱也在积极寻找绝对收益。所以，我们认为短期内需方面亮点较少。

　　政策方面：

　　一、二线房地产政策收紧，其中二线市场重启限购，三四线继续去库存。PPP模式预计是“宽财政”政策的重要支点，在一系列因素催化下，下半年PPP主题有望持续升温。

　　下半年经济政策定调“宽财政稳货币”。7月底政治局会议基本确定下半年“宽财政稳货币”的基调。从政策着力方向来看，对财政刺激的预期显著加强，政府支出规模较大可能提升，其中支持基建相关投资、民生改善等是财政政策的重要着力点。

　　随着PPP加速落地、PPP顶层设计政策酝酿、险资放行投资PPP模式、下半年第三批PPP示范项目落地等事件的驱动，市场对PPP主题的担忧有望逐一缓解，预计PPP有望成为下半年“宽财政”政策主线下核心受益的细分领域。

　　国企改革进程今年加速落地，包括混该、整合、激励等等。本周，国资委印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，对员工持股试点企业条件及执行要求进行了规范。

　　证监会：深港通今年年内择机开通。

　　【下周展望】

　　短期来看，我们认为G20峰会到来之前，市场维稳的气氛较为浓厚，市场波动区间不会太大，但要及时止盈控制仓位，主要关注国企改革、PPP、轨道交通、海绵城市等，并且超跌的优质成长股的价值也已经逐渐显现。

　　中期来看，我们曾在5月底提出市场底部已经逐步探明，并且提示市场窗口期将会在6月中下旬到来。从本轮市场行情走出的核心逻辑来看，主要是“利率下行，改革加速”。从三季度来看，应该是全年比较好的做多窗口期，但是指数在3200点的压力较为明显，趋势性行情较难，四季度压制因素较多。