天治固定收益部总监 王洋

         2016年1月,市场表现出乎绝大多数参与者的意料，并没有开展所谓“春节躁动”的行情，而是出现了自2015年8月汇改以来再一次的大规模的系统下跌，沪深300在1月份下跌21.03%，上证综指突破了去年最低的点位。回顾这一过程，人民币的超预期贬值、央行在货币政策上的微调以及年初试行的熔断机制的效果都是显著超出市场参与者的预期的。市场貌似又到了一个关键的时点：外部冲击暂时告一段落，人民币汇率暂时趋于稳定，央行的货币政策也已经逐渐明朗，熔断机制已经暂停，市场又回到内生力量主导阶段。站在当下的时点，我们需要思考市场中期是否发生变化。
        首先，持续了一年多的整体市场的高估值环境是否能够持续，能否再继续提高估值呢？我们认为，市场的整体估值主要是流动性的体现。从总量角度来看，2015年下半年开始，央行的货币政策已经发生边际性变化，到了2015年四季度，央行的资产负债表甚至已经开始收缩，因此，信用大扩张大概率已经结束。因此，整体上的更高估值基于目前的流动性环境，貌似能够实现的概率不大。

      其次，今年伊始，政府对于经济改革提出了新的一个方向——供给侧改革，这样的政策调整，是否会带来传统行业的新的投资机会？供给侧改革的即去产能、降成本短板的“三去一降一补”。我们比较关注在三去是否能够带来传统产业的盈利改善？一降是否能够带来企业的盈利提升？一补是补什么？另外，供给侧改革对经济的短期影响将要维持多久?以上的问题都是我们需要持续观察并不断验证的。

     再次，新兴产业是否仍然具有较好的投资机会？2012年底创业板开始了3年的大行情，一方面源于信用扩张流动性充裕，另一方向则是由新兴产业内生增长催生。无论文教娱乐、互联网、新能源汽车、工业4.0等行业都处于爆发式增长的阶段，创业板的行情本质上仍然是产业逻辑和公司变化而产生。因此，我们仍然看好新兴产业的投资机会，但从今年开始，我们关注的重点之一是对成长股去伪存真，脚踏实地地挖掘真正出现积极变化、符合经济发展规律和符合政府产业政策的行业及个股。