通胀上行美联储货币政策转向担忧扰动市场，把握盈利修复背景下低估值结构性机会

天治基金宏观策略分析师 赵伟

　　市场行情回顾：

　　海外疫情不确定性以及通胀上行背景下对美联储货币政策转向的担忧是当前扰动市场的主要因素。本周上证综指上涨2.09%，沪深300上涨2.29%，上证50上涨2.84%，创业板指上涨4.24%，中小板指数上涨0.39%，中证500指数上涨1.26%。行业方面，本周涨幅居前的行业为：医药、食品饮料、非银金融、计算机和综合金融；下跌较多的行业为：钢铁、有色、建材、煤炭和轻工制造。

　　基本面回顾：

　　4月CPI同比略低于市场预期；4月CPI猪肉、鲜菜、鲜果和粮食同比相对3月显著下行；CPI非食品环比涨幅略高于季节性；经济修复、服务业消费改善带动核心CPI继续回升。中性情形下，预计2021年CPI中枢在1.3%附近，上半年CPI持续上行，下半年震荡，年中高点或触及2%左右。从CPI角度来看，通胀没有导致货币政策显著收紧的风险。国内外经济修复、疫情对新兴市场国家供给影响以及库存相对低位背景下，商品价格近期持续上行。国内外经济继续修复的背景下，美联储释放缩减QE信号之前商品预计将维持高位。5月初商品价格继续上涨，预计5月PPI同比高点在7%至8%左右，后续PPI同比将下行但回落幅度有限。4月新增信贷和社融低于市场预期。高基数、信贷规模控制、压降表外融资以及信用债发行偏弱是导致4月新增信贷和社融增速低于预期的主要原因。新增信贷结构较好，4月居民长贷和企业长贷同比多增，显示当前地产需求较好，制造业和基建信贷需求旺盛。总体来看，稳货币和紧信用是贯穿全年的趋势，信用收缩的幅度相对温和，紧信用环境下高估值板块面临估值收敛的压力。

　　市场观点：

　　当前国内政策环境温和，政治局会议定调好于市场预期，央行一季度货币政策执行报告认为当前我国经济恢复均衡、物价走势总体稳定，不存在长期通胀或通缩的基础。总体来看，国内处于稳货币、紧信用和经济温和修复的环境，盈利改善仍是股市的重要支撑。海外通胀和疫情的不确定性是当前影响国内市场的主要因素，美国通胀持续上行，随着全面免疫的时点接近以及就业显著修复，美联储对货币政策态度的转变或将对海外和国内市场产生明显扰动。近期印度疫情有向周边国家扩散迹象，关注疫情扩散是否会对全球经济复苏预期产生显著影响。国内信用温和收缩、通胀上行美联储货币政策有转向风险情形下，高估值板块仍然面临估值收敛的压力。当前A股各板块之间估值分化较大，经济修复盈利改善的情形下，低估值盈利改善板块仍然有结构性机会。当前时点，看好估值相对低位的大金融板块，低估值盈利改善的可选消费板块，碳达峰和碳中和主题下的环保公用事业细分领域，受益于疫情反复的医药板块，以及受益于海内外经济修复的先进制造业行业。