高低轮动中继续耐心等待抱团股止跌企稳

天治基金研究发展部 梁莉

　　市场行情回顾：

　　本周市场抱团股继续呈现调整态势，从外围股市、内地货币政策和量价关系看，原有抱团股的散架尚未结束、伏击抱团股的反弹行情尚需耐心等待。各大指数表现：上证综指下跌0.20%，深成指下跌0.66%，创业板指下跌1.45%。板块方面，钢铁、采掘、公用事业领涨。

　　基本面回顾：

　　2021年政府工作报告已经公布，在当前的双循环背景下，政府工作重点与去年相比有诸多新意。

　　（1）“创新”取代“就业”重回全文最高频词（43次），双循环相关的“安全”、“科技”着墨明显增加。此外，首次出现“保持制造业比重基本稳定”、“延迟法定退休年龄”、“推动实现适度生育水平”、“确保种源安全”、“碳达峰、碳中和”等提法，统领全年政府工作重点。

　　（2）重回经济增长目标（6%以上），但财政赤字率暗含的GDP增长合意目标在8%左右，除了“促进经济运行在合理区间”之外，今年还增加了“保持宏观政策连续性稳定性可持续性”、“与今后目标平稳衔接”的新表述。

　　（3）结合“赤字率3.2%”与今年预算财政赤字规模，可以计算出2021年名义GDP增速约为9.8%，今年经济增长的实际合意目标应该在8%左右。

　　（4）财政政策仍积极，主要是为了避免政策突然转向导致地方债务风险和地方政府收支困局。2021年专项债额度3.65万亿，预计基建投向难以持续增长，关注生态环保、社会事业等方向，结构性亮点仍存。

　　（5）货币政策与近期官方表述一致，但将解决小微企业融资问题放到更加核心的位置，防风险的优先级有所上升，但信贷政策有保有压下全年增速仍会有亮点，货币政策工具着墨不多或意味者央行政策操作将保持谨慎

　　市场观点：

　　美债利率上行的趋势、短期找不到让投资者相信利率见顶、美债利率上行趋势终结的有利证据和逻辑，这将持续压制明星抱团股的估值水平。从外围股市、内地货币政策和量价关系看，维持前期的思路，即春季行情下半场尾声阶段、指数可能已经没有太大的上行空间；原有抱团股的散架尚未结束、伏击抱团股的反弹行情尚需耐心等待。操作上建议控制仓位、存量资金下更多在高低轮动、市场借助顺周期、两会碳中和、后疫情时代的行业修复等题材对绩优中小盘股进行一些操作。