|
天治基金宏观策略分析师 赵伟
市场行情回顾：
美债上行继续扰动全球市场，高估值板块仍然面临估值收敛压力，低估值盈利改善板块具有结构性机会。本周上证综指下跌1.4%，沪深300下跌2.71%，上证50下跌3.32%，创业板指下跌3.09%，中小板指数下跌3.43%，中证500指数下跌0.25%。行业方面，本周涨幅居前的行业为：国防军工、轻工制造、纺织服装、商贸零售和综合；下跌较多的行业为：非银金融、石油石化、电子、电力设备及新能源、汽车。
基本面回顾：
出口持续高增、国内经济逐步修复对工业生产拉动显著，1-2月工业增加值好于市场预期。受专项债发行节奏影响，基建投资增速略低，但当前基建增速处于低位且政策定调不急转弯，预计2021年基建投资增速维持低位，下行空间有限。制造业投资略低预计受减税到期影响导致短期波动，从企业长贷数据、出口数据来看，制造业景气仍然持续，制造业投资预计将维持改善趋势。当前地产销售、投资和竣工显著修复，新开工偏低，考虑当前地产调控政策以及房贷利率上行，预计二季度后期地产销量有一定下行压力，并将拖累地产投资增速。
从结构上看，商品零售恢复好于餐饮，限额以上零售好于限额以下。多数可选消费增速已好于2019年水平。就地过年、疫情反复对餐饮和服务业消费有一定影响，随着经济收入、收入增长，消费仍有进一步修复空间。总体来看，出口、制造业和消费仍处于改善趋势；地产销售预计二季度有一定下行压力；受专项债发行节奏影响基建增速偏低，但下行空间有限。
市场观点：
国内经济仍处于改善趋势，经济增长动能由地产和基建转变为消费、制造业和进出口。猪价趋势仍然向下、油价中枢预计后期温和上行，猪价和油价对冲情形下预计通胀对国内货币政策制约有限。大宗商品持续上涨的背景下，PPI同比预计持续上行至年中到达高点。经济持续修复、货币政策和财政政策回归常态的情形下，信用收缩和盈利修复是今年国内宏观环境的主要特征。
美债利率持续上行是当前全球市场的主要扰动因素，当前美国疫苗接种进度超预期，经济基本面仍在改善，预计美债利率上行趋势仍未结束。信用收缩、美债利率上行的背景下，高估值板块仍然面临估值收敛的压力。当前A股各板块之间估值分化较大，经济修复盈利改善的情形下，低估值盈利改善板块仍然有结构性机会。当前时点，我们看好估值相对低位的大金融板块，低估值盈利改善的可选消费板块，受益于碳达峰和碳中和的环保公用事业等细分领域，以及受益于海内外经济修复的先进制造业行业。
|
基金净值