经济下行，政策放松，利率低位震荡

天治基金固定收益部总监 王洋

　　债券市场回顾：

　　上周央行在公开市场实现较大规模净投放，为1200亿，体现了央行对于流动性中性偏松的态度。但受到地方债发行加速影响，上周债券市场小幅调整，10Y国债上行3bp左右到2.88%。可转债市场跟随股票市场上涨，表现较好。

　　基本面回顾：

　　从已经公布的7月经济数据来看，国内需求总体走弱，叠加7月洪水、疫情等影响，需求更为疲弱，出口也弱于预期。随着房地产调整政策的严格执行，房地产投资、房地产相关产业链的投资、消费需求都受到了显著的抑制，拖累了国内需求的恢复，预计三四季度经济仍然偏弱。

　　政策方面，央行7月初降准，已经释放了较为明确的货币宽松信号，中央政治局会议强调地方债的发行和使用，出现了宽信用的征兆。意味着本轮无风险利率下行已经到了阶段性的底部区域，“政策底”已经出现，但由于经济仍在下行，利率仍有下行的基础。

　　市场观点：

　　展望后续市场，我们认为无风险利率年内大概率已经见到底部区域，此后会在小幅上行，并呈震荡格局。可转债方面，今年二季度以来，可转债市场与股票市场的表现较为一致，即“一*九”格局。以系能源、半导体等为代表的高景气度行业和个债已经赋予了较高的溢价，但消费、金融等其他行业转债，估值一再压缩，因此，性价比较好。