把握低估值补涨的后续机会

天治量化核心精选基金基金经理 武建刚

　　市场行情回顾：

　　全球大宗商品持续上涨导致通胀预期上行以及美联储Taper以及加息预期担忧扰动全球市场。央行降准预期牵动市场情绪，低估值盈利改善板块具有阶段性机会。上周上证综指下跌0.55%，沪深300上涨0.04%，上证50上涨0.74%，创业板指上涨1.02%，中证500指数下跌0.95%。行业方面，上周涨幅居前的行业为：汽车、有色金属、电力设备新能源、国防军工、食品饮料；下跌较多的行业为：电力及公用事业、石油石化、建筑、钢铁和交通运输。

　　基本面回顾：

　　从国内来看，上周周一至周五逆回购分别到期2000亿、1000亿、1000亿、1000亿、100亿元，周五MLF到期5000亿元，但央行仅在周五MLF等量续作5000亿元，其余日期均实现货币净回笼，总计周度净回笼货币4600亿元。从海外来看，9月22日结束的美联储最近一次货币政策会议纪要显示，9月联储官员预计，若11月会议官宣Taper，可能11月中或12月中开始行动，多人青睐更快Taper；全体同意这样表述：若就业和通胀如预期取得进展，调整购债可能很快有保障；多人指出，有高通胀持续更久的风险；官员确认，Taper并非加息的直接信号，加息条件更严格，部分人预计明年内开始加息。

　　市场观点：

　　今年宏观政策与2010年较为类似，前半段整体偏紧，后半段偏松。其中，财政政策方面，7月30日的政治局会议指出要“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。财政稳增长政策已于8月份启动。货币政策方面，今年宏观流动性比2010年还松一些，7月15日央行全面降准，8月23日央行行长易纲在金融机构货币信贷形势分析座谈会上表示要增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。8月26央行在“金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果全面推进乡村振兴电视电话会议”再提存款准备金率工具，会议强调“运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，为金融机构服务乡村振兴提供资金支持”。同时，考虑到今年四季度后续仍有1.95万亿MLF集中到期，预计未来几个月央行可能再次降准以置换MLF，货币政策将进一步宽松。

　　从市场整体估值指标看，当前全部A股估值分化依然明显，大部分行业估值仍处于历史偏低的水平，仅有医药、食品饮料、电力设备新能源等少数行业估值处于历史高位区间。从历史规律看，行业间局部过热的情况下难言存在系统性风险，当前的行业结构分化并不符合历史上牛市结束时的市场特征。这也意味着，前期涨幅较小，估值分位数不高的行业未来有望补涨。