流动性收敛对市场造成短期扰动

天治基金研究发展部 王漪昆

　　市场行情回顾：

　　本周上证综指下跌3.43%，沪深300下跌3.91%，上证50下跌3.46%，创业板指下跌6.83%，中小板指数下跌4.93%，中证500指数下跌4.39%。行业方面，本周涨幅居前的行业为：消费者服务、银行、食品饮料；跌幅居前的行业为：国防军工、电子、计算机。

　　基本面回顾：

　　1、2020年全年规上工业企业利润增长4.1%，增速较1-11月加快1.7个百分点。12月份规上工业企业利润总额同比增长20.1%，较上月上升4.6个百分点。国有企业与私营企业利润均继续快速改善：国有企业利润较上年下降2.9%，1-11月为下降4.9%；私营企业较上年增长3.1%，1-11月为增长1.8%。

　　2、制造业利润继续回升：2020年全年采矿业利润比上年下降31.5%，较1-11月降幅收窄1.3个百分点；制造业增长7.6%，回升1.5个百分点；电力热力燃气业增长4.9%，小幅回升0.1个百分点。

　　采矿业：石油和天然气开采业降幅扩大12.4个百分点；煤炭开采和洗选业利润增速回升至-21.1%。

　　制造业：12月制造业企业利润总体修复明显但行业间呈现分化，31个行业中21个行业的利润增速上升或降幅收窄。造纸业、有色金属加工业以及化学制品制造业利润明显上升，增速超过20%。汽车制造业利润增速回落3.2个百分点至4.0%；钢铁加工业利润增速继续回升至-7.5%；石油加工业继续大幅改善，利润降幅收窄至26.5%。

　　电力热力燃气业：电力热力业小幅回落0.4个百分点至3.4%，燃气生产和供应业继续上升2.7个百分点至7.7%。

　　3、单位成本继续下降，企业备库意愿较强：2020年全年营业收入较上年增长0.8%，1-11月为增长0.1%；营业收入利润率6.08%，比上年提高0.2个百分点。工业市场需求随着产业循环的逐步畅通进一步改善，工业企业生产销售持续恢复，盈利能力继续提高。12月末产成品存货增速由7.3%升至7.5%，工业企业备库意愿继续上升。1-12月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为83.89元，同比减少0.11元。工业企业单位成本持续下降，经营压力大幅缓解。

　　4、1-12月财政收入同比-3.9%，前值-5.3%；1-12月财政支出同比2.8%，前值0.7%；1-12月政府性基金收入同比10.6%，前值6.7%；1-12月政府性基金支出同比28.8%，前值25.8%。

　　市场观点：

　　本周市场持续调整，1月下旬以来央行持续净回笼，导致银行间资金利率较明显上行，并于本周出现资金紧张局面，前期强势板块均有所回调，本周消费者服务、银行、食品饮料涨幅居前；国防军工、电子、计算机跌幅较大。伴随财政投放和跨节资金适当补充，预计后续资金紧张局面会有所缓解，但未来货币政策趋于谨慎、中性略偏紧的状态可能会持续，在多数行业估值处于历史高位的情况下，建议沿着经济复苏方向，配置顺周期下的中游制造、上游原材料等基本面复苏的板块，适当布局低估值的二线优质品种作为防御。