海外刺激预期提升，国内经济复苏

天治基金研究发展部 王漪昆

　　市场行情回顾：

　　本周上证综指上涨0.10%，沪深300上涨0.68%，上证50上涨0.78%，创业板指上涨1.93%，中小板指数上涨2.03%，中证500指数上涨2.14%。行业方面，本周涨幅居前的行业为：银行、电子、通信；下跌的行业为：农林牧渔、国防军工、有色金属。

　　基本面回顾：

　　1、央行公布12月社融和信贷数据，中国12月新增人民币贷款12600亿元，同比多增1170亿元。预估为12500亿元，前值为14300亿元。中国12月社会融资规模增量17200亿元，预估为21850亿元，前值为21343亿元。2020年12月末，广义货币(M2)余额218.68万亿元，同比增长10.1%，预估为10.7%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点。

　　2、月新增信贷基本符合预期，企业长贷继续同比多增，居民长贷同比少增预计与政策调控下三四线城市地产销售降温有关。12月票据融资同比显著多增与年末银行放贷意愿较低，通过贴票平滑年底信贷额度空间有关，12月新增社融低于市场预期。其中，信托和委托贷款同比大幅减少，主要由于融资类信托新规、整改压力累积到年末以及12月信托贷款到期量较大；2021年非标融资压降压力依然存在。未贴现银行承兑汇票同比大幅减少主要与年底货币政策宽松、票据表内贴现增多有关，企业债融资减少主要受信用债事件影响。

　　3、融资类信托整改与信用债事件是导致12月新增社融低于市场预期的主要原因，财政政策收敛、表外融资压降影响下，2021年社融增速总体处于下行趋势。信用收缩+盈利修复是2021年影响市场的核心因素，虽然社融增速下降，但经济修复仍具有惯性，M1同比拐点尚不能确认，预计至1季度末PPI同比仍处于上行趋势。

　　4、12月出口当月同比为18.1%，前值为21.1%；12月进口当月同比为6.5%，前值为4.5%；12月贸易差额为781.7亿美元，前值为754.1亿美元；12月韩国出口增速为12.6%，前值为4.1%；12月摩根大通全球制造业PMI为53.8，前值为53.8；分行业看，12月出口增速相对11月显著回升的行业有：稀土、集成电路、液晶显示板、家具及零件、塑料制品。船舶、纺织纱线、织物及制品12月出口增速相对11月下滑。空载重量超过2吨的飞机、汽车和汽车底盘、食用植物油、液晶显示板、二极管及类似半导体器件12月进口增速相对11月显著回升；大豆、钢材、成品油12月进口增速相对11月下滑；12月高新技术和机电产品出口累计同比分别为6.3%和5.7%，前值分别为4.7%和4.3%；12月高新技术和机电产品进口累计同比分别为7%和4.5%，前值分别为6.1%和3.4%；12月医疗器械出口同比为24.3%，前值为38.2%。

　　市场观点：

　　本周市场波动较大，银行、电子、通信涨幅居前，农林牧渔、国防军工、有色金属跌幅靠前，上周涨幅大的板块有所回调，龙头报团的特征有所松动。12月新增社融略低预期，跟融资类信托整改节奏有关，不改经济修复的趋势，随着疫苗的陆续接种，我们仍然建议沿着经济复苏方向，积极配置顺周期板块，在守住高景气板块龙头的同时，适当布局低估值的二线优质品种作为防御。