欧洲疫情反复、美元指数上行扰动市场，把握低估值结构性机会

天治基金宏观策略分析师 赵伟

　　市场行情回顾：

　　美元指数上行以及对通胀上行情形下美联储货币政策转向担忧扰动全球市场，高估值板块仍然面临估值收敛压力，低估值盈利改善板块具有结构性机会。本周上证综指上涨0.4%，沪深300上涨0.62%，上证50上涨0.50%，创业板指上涨2.77%，中小板指数上涨0.58%，中证500指数上涨0.73%。行业方面，本周涨幅居前的行业为：计算机、综合金融、纺织服装、医药和电力及公用事业；下跌较多的行业为：钢铁、石油石化、有色金属、煤炭和基础化工。

　　基本面回顾：

　　3月26日央行公布了1季度货币政策例会，与2020年四季度相比，删除了“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性“，“保持对经济恢复的必要支持力度”，“不急转弯”，“守住不发生系统性金融风险的底线等表述”。增加了“加大再贷款再贴现支持普惠金融力度”，“完善央行政策利率体系“，“优化存款利率监管“，“增强人民币汇率弹性、加强预期管理”，“支持区域协调发展，努力保持经济运行在合理区间等表述“。与前次央行例会表述相比，央行对国内外经济相对更加乐观，货币政策在支持实体经济的同时更加注重防风险，强调灵活精准并淡化不急转弯。总体来看，央行一季度货币政策例会表述偏谨慎，国内经济显著修复和政策防风险的情形下，信用收敛仍是贯穿全年的趋势。近期欧洲疫情反复扰动市场对海外经济的复苏预期，美国疫苗接种进度较快并且经济相对欧洲强势推动美元指数上行，往后看，美元指数持续上行与美联储对货币政策的表态仍是市场需要关注的风险。

　　市场观点：

　　当前国内经济仍处于改善趋势，经济增长动能由地产和基建转变为消费、制造业和进出口。财政政策收敛且更加注重民生和就业。猪价和油价对冲情形下预计通胀对国内货币政策制约有限。大宗商品持续上涨的背景下，PPI同比预计持续上行至年中到达高点。近期美国疫苗接种进度超预期，经济基本面相对强势推动美元指数持续上行。信用收缩、美债利率和美元指数上行的背景下，高估值板块仍然面临估值收敛的压力。当前A股各板块之间估值分化较大，经济修复盈利改善的情形下，低估值盈利改善板块仍然有结构性机会。当前时点，我们看好估值相对低位的大金融板块，低估值盈利改善的可选消费板块，受益于碳达峰和碳中和的环保公用事业等细分领域，以及受益于海内外经济修复的先进制造业行业。